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个股评级 公司研究 行业研究 投资策略 宏观研究 金麒麟研报 更多 晨报 创业板 基金 债券 金融工程 个股点评 研报搜索： 研究机构 公司股票 行业分类 分析师 标题 发布日期 宏观周报：油价继续回落 但美伊再起摩擦 类别：宏观 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/詹璐/吕雷/赵红蕾/于金潼/铁伟奥 日期：2026-06-28 　　本周关注：国内经济平稳
，整体动能仍有待回升；国际油价回落，但美伊周末再起摩擦 。国内方面 ，汽车链和石化链表现较弱，油价回落未来可能带动通胀增速转为放缓
，内生动能尚不能接力
。海外方面，市场短期乐观交易原油供给回升 ，油价走弱带动美债收益率下行
，美元仍坚挺；美国权益市场维持高波动；周末美伊摩擦升级，霍尔木兹海峡开放的稳定性依然较低。

　　国内宏观-需求端：（1）消费：执行航班数边际回暖 ，乘用车销量降幅有所扩大 。截至 6 月 26 日
，6 月地铁客运量较去年同期增长 2.1%，国内执行航班数平均值为 1.2 万架次 ，较去年同期降 7.2%
，国际执行航班数平均 1697.1 架次，较去年同期下降 5.2% ，国内国际航班降幅持续收窄。电影日均票房收入 5225.6 万元
，较去年同期降 17.7%
。6 月第三周，乘用车销量 91.3 万辆 ，较去年同期下降 24.6%，降幅较上周扩大。（2）外需：全球运价指数延续下降趋势
，中国出口整体保持量稳价升态势 。截至 6 月 26 日，波罗的海干散货指数(BDI)6 月均值为 2802.8 ，环比下降 8.3%
，同比增长 67.3%
。中国出口集装箱运价指数均为 1550.3，较前月均值升 18.3% ，同比上涨 21.4%。6 月第三周港口货物吞吐量 26218.8 万吨
，环比降 1.5%，同比下降 0.6%；集装箱吞吐量 685.4 万箱 ，同比升 2.0% 。

　　国内宏观-生产端：黑色冲高但需求走弱 、汽车链下行、化工低位分化
、石油链仍偏弱
。截至 6 月 8 日。黑色系生产继续维持高位 。本周高炉开工率保持 84.43%
，环比涨 0.16pct；线材开工率环比 0.57pct 至 47.68%
。汽车制造明显下行，汽车半钢胎开工率环比下降 6.17 个百分点至 62.78%；全钢胎开工率下降 4.05 个百分点至 60.50%。终端汽车销售和替换轮胎需求偏弱 ，轮胎厂成品库存存在压力
，同时 7 月高温淡季临近，企业主动控产意愿上升 。化工链条低位分化 ，PTA 产量和开工率上涨 1.16 万吨和 0.58 个百分点至 129.28 万吨和 67.27%；纯碱开工率下降 2.23 个百分点至 78.8%
。石油链仍处低位偏弱，石制乙二醇开工率保持 47.24%不变
，炼油厂开工率降 2.07 个百分点至 43.67%。

　　物价表现：（1）CPI：猪肉价格小幅下行，蔬菜价格低位震荡 。截止 6 月 27日 ，猪肉平均批发价周环比下跌 1.09%
，生猪期货价格下跌 2.59%。本周猪价延续下跌，端午后终端消费惯性回落、屠企宰量下滑 ，对现货价格形成一定压制
。随着二育栏舍利用率降至低位 、补栏情绪边际回升
，短期猪价具备底部反弹条件，但产能格局尚未根本逆转 ，反弹高度仍取决于二育入场强度及集团出栏节奏。果蔬方面
，28 种重点监测蔬菜平均批发价格环比下跌 1.81%，6 种重点监测水果平均批发价下跌 1.07% ，苹果期货结算价格环比下跌 1.53% 。本周蔬菜价格小幅下行
，核心在于夏季产地接续上市后供给弹性增强，前期换茬扰动逐步消退 ，供应基础整体较为稳固
。短期来看，北方降雨和局地强对流天气仍会对采收
、运输和阶段性供给形成扰动
，带来价格窄幅波动，但尚未改变总量供应偏充足的格局。此外 ，本周鸡蛋价格环比下跌 5.55% 。

　　（2）PPI：原油价格继续下行
。截止 6 月 27 日
，WTI 原油环比下跌 7.29%，布伦特原油环比下跌 6.50%。本周原油价格继续回落 ，核心在于地缘冲突带来的供应风险溢价快速退潮 。随着霍尔木兹海峡通行逐步恢复
，前期供应中断　　优缓解
。往后看，若需求端缺乏明显修复、供给端约束继续弱化 ，油价中枢仍面临下行压力
，但局部安全事件仍可能带来阶段性扰动。黑色系商品方面 。焦煤 、焦炭
、铁矿石、螺纹钢价格环比分别下跌6.72% 、下跌5.62%
、下跌3.83%、上涨0.49%
。本周双焦价格震荡下行，核心在于前期供应扰动逐步缓解 ，煤矿复产节奏快于预期
，市场对原料端紧缺的定价有所回落。需求端铁水产量仍维持高位，对双焦形成一定刚需支撑 ，但钢材需求转弱 、钢厂利润压缩，使后续减产预期升温 。有色等工业产品方面
，本周铜
、铝价格环比下跌4.63%、下跌2.34%。本周铜铝价格整体承压回落，海外紧缩预期升温 、美元走强以及大宗商品风险偏好下降 ，是有色板块调整的主要宏观压制
。结构上
，铜价受宏观抛售与前期高位估值压力影响回调更甚；铝价虽同样走弱，但在供给约束和成本支撑下跌幅相对有限。此外 ，水泥价格下跌0.04%
，玻璃价格环比下跌1.55% 。

　　国内宏观-财政：本周政府债发行显著提速，专项债发行量创今年周度规模新高本周发行一般国债4300亿元 ，发行进度53.3%（环比提升3.2pct）；发行特别国债850亿元
，发行进度35.8%（环比提升5.3pct）；发行地方新增一般债197.63亿元，发行进度46.7%（环比提升2.5pct）；发行地方政府新增专项债1,951.93亿元 ，发行进度42.4%（环比提升4.4pct）；发行特殊新增专项债1097.16亿元
，发行进度44.9%（环比提升13.7pct）
。整体看，本周政府债供给显著扩张 ，地方专项债尤其是特殊新增专项债成为发行提速的主要拉动。6月23日，国务院向全国人大常委会报告2025年中央决算有关情况
，提出改革完善政府债务管理体制，将国债和地方债、内债和外债
、债务发行和债务管理统筹起来 ，构建政府债务管理新格局 。报告显示
，2025年通过发行2万亿元再融资债券支持地方置换存量隐性债务，安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力 ，并将不新增隐性债务作为“铁的纪律
”
，严查违规举债和虚假化债；同时，统筹专项债券额度支持消化地方政府拖欠账款 ，出台专项债券支持土地储备和收购存量商品房用作保障性住房等政策
，推动融资平台改革转型和房地产市场稳定
。6月26日，国家发展改革委下达第三批625亿元超长期特别国债资金 ，继续支持消费品以旧换新。截至6月20日
，消费品以旧换新销售额已超过1万亿元，惠及1.36亿人次；1—5月 ，高能效等级家电零售额同比增长超过30%，新能源汽车零售渗透率连续两个月超过60% 。政策资金持续前置投放
，有助于推动耐用消费品更新换代，进一步释放汽车、家电 、数码智能产品等领域消费潜力
。

　　货币和流动性：国债收益率曲线走陡 ，短端明显下行。本周中国人民银行公告
，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在6月29日
、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种 ，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标 。

　　我们认为隔夜逆回购未来可能固定在每月月末进行操作
，主要由于跨月之时DR001通常呈现季节性的波动加剧
。月末增加隔夜逆回购操作品种，并非新增政策利率 ，只是作为7天逆回购的补充用于投放流动性
，提升与资金需求的匹配度，以降低货币市场利率的波动 ，实施更加精准的调控。2026年年初至今DR007与DR001的价差均值为11BP
，2025年全年为13BP 。隔夜逆回购采取固定利率 、数量招标的操作方式，其利率水平对于市场预期的引导也有重要作用 ，7天与隔夜逆回购的价差可能在10-15BP的范围之内

　　本周公开市场逆回购操作合计净投放3297亿元，规模环比回落4941亿元。本周主要货币市场利率走势涨跌互现
，其中SHIBOR007收于1.4620%（ 1BP）
、DR007收于1.4672%（ 1BP）、DR001收于1.3702（-6BP）
。银行间质押式回购日均成交6.53万亿元（前值5.61万亿元），环比上周明显上升。国债收益率曲线走陡 。30年期国债收益率收于2.2176%（-0BP） ，10年期收于1.7314%（ 0BP）
，1年期收于1.1292%（-4BP）
。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.49%（ 1BP），环比上周小幅上行。

　　海外宏观：霍尔木兹海峡油运部分恢复但周末美伊又现冲突 ，美元走强但美债收益率有所回落 。政策与事件：（1）霍尔木兹船运量继续恢复
，但美伊又生摩擦
。霍尔木兹海峡航运持续恢复，油价因短期供过于求而恢复至伊朗战争以来最低。不过 ，由于周中有商船遭袭击
，美国自签订谅解备忘录后首次打击伊朗，伊朗声称反击 。一方面 ，短期原油供给超过需求带动油价继续回落；另一方面
，未来供给在需求恢复和不确定性面前仍可能趋紧
。（2）特朗普威胁称如果欧洲征收数字服务税，将加征100%关税。特朗普周五表示将对任何向美国企业征收数字服务税（DST）的国家征收100%的关税 ，这明显指向欧洲：当前美国对欧盟大部分关税上限拟定为15% 。（3）美联储官员仍有鹰派发声，威廉姆斯认为当前利率合适
。尽管三把手纽约联储主席威廉姆斯认为
，当前利率足以控制物价，但古尔斯比表示依然担忧通胀 ，卡什卡利更预计今年有必要加息一次。值得注意的是
，虽然官员发言仍偏鹰，但美债收益率开始跟随油价回落 。（4）欧央行拉加德判断目前通胀冲击可控。拉加德表示欧元其通胀高于目标的情况应不会持续太久 ，尚未严重到引发二次通胀
，但仍需要一些审慎政策的调整；市场依然预期全年有一次以上的加息
。（5）英国首相斯塔默宣布辞去工党党首职务。迫于党内外压力，斯塔默辞职并会留任至新首相选出；曼彻斯特市长伯纳姆可能成为接班人 。

　　海外数据方面 ，K型分化仍在继续：（1）美国5月PCE通胀同比增4.1%
，环比0.4%，核心PCE通胀3.4% ，核心环比0.3%
，应触及年内高点
。PCE通胀的整体增速符合预期，其核心增速高于CPI主要由于商品和服务占比更高而居住成本占比更低；总体上 ，能源价格的驱动依然明显，但向服务和商品的扩散并不显著。（2）美国6月标普PMI依然强于预期 。6月标普制造业PMI为55.7
，高于54.8的预期；服务业为51.3，略好于51.0的预期
。6月调查显示服务业表现依然偏弱 ，就业相对不振
，但对比下制造业扩张更加坚实；服务业尽管受到世界杯支撑，但产出与新订单扩张有限；PMI的就业分项也表现不佳。AI投资的确支撑了制造业 ，但对整体就业的拉动可能有限 。（3）美国一季度GDP出现上修
，投资强但消费弱
。一季度GDP环比折年率从1.6%上调至2.1%，不过消费弱化至0.5% ，固定资产投资上调至6.5%
，净出口上调。一方面美国经济仍存韧性，但另一方面消费的弱化并不是好信号 。（4）美国新房市场依然疲弱
。5月新屋年化总销售降至58万户并明显低于预期 ，高利率下新房库存高且需求不足的状态依旧没有改变。（5）欧元区6月PMI表现仍偏弱
，制造业为51.3，服务业虽略好于预期但仅有48.9：欧洲经济弱势依然在给美元指数提供额外的支撑 。

　　本周美国权益市场波动较高 ，芯片股表现不佳；好消息是油价在供过于求的情况下进一步回落，而低油价正导致通胀预期和通胀下行
，美债市场对此进行了一定定价，美元保持相对坚挺。宏观层面 ，美国K型经济的状态依然没有改变
，在油价回落降低通胀风险的背景下，未来的核心在于AI投资能否拉动经济周期全面回暖；我们仍认为年内最差情况即不降息
。

　　风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险；海外战争加剧导致油价继?/P>